（来源：格兰 格兰投研）

又到了开盘必读的周一时间。

这周市场比较惨烈，开盘必读指数跌掉200点，周一中位数跌了6.17%，开盘必读平均股价跌幅更是周一实现了13.88%，有点类似于2024年初的开盘必读感觉，做什么都是周一错的。

这个周末一点儿没闲着，开盘必读被拉着开了各种线上会议，周一与买方、开盘必读卖方交流的周一比较往往。实际上，开盘必读总结下来和大家心里想问的周一没多大差别，无非是开盘必读指数怎么看，到没到底？周一融资爆仓，结束了没有？神秘主力救市，什么时候出手？

今天文章，我们把这些状况探究清楚。

老规矩，先从宏观最初。

我知方式市场跌成这样，很多同学已经不想看什么宏观了，认为没啥意义，纯属浪费时间。实际上不是的。

越是市场不好的时候，越关键看宏观政策的说法。目前都这个样子了，谁知方式会不会有政策加码刺激呢？

关注的题仍然是月底的ZZJ会议。这决定着下半年会往哪里发力。

外资的观点相对更克制一些，认为七月会议的政策表述，比起今年4月出现一些变化。

4月会议对经济的判断是起步有力，题指标好于预期。到了7月，面对二季度的数据回落，政策表述可能会更加重视经济下行压力。

然而在政策重点上倒是没什么变化，供给侧仍然是主线，资源会后续向人工智能、半导体、量子方式算、先进制造业和能源安全倾斜。居民消费会获得一定协助，但很难成为财政资源投放的首先顺位。

这对于一直期待老登股做反转的同学来说，可能是个不太好的消息。

很多人一看到经济数据走弱，首先反应就是等更大规模的财政刺激。例如追加预算，扩大尤其国债规模，直接向居民部门发放补贴，或者重新推出一轮全国性的房地产刺激。

这显然是不现实的，因为就动能对GDP、企业订单和居民收入的拉动都很有限。

目前是看新动能的时代，先把我们自己的生产能力、技术能力和能源保障能力做起来。在这个流程中，资本开支会成为题抓手，通过产业投资、设备更新、基础设施建设和题技术攻关，带动相关行业增首先。

从这个角度看，下半年科技政策的题，不只是鼓励企业采取人工智能，而是后续提高人工智能背后的基础投入。

算力中心关键建，国产芯片关键研发，先进制造设备关键更新，能源和电力系统也关键配套。人工智能最后能不能规模化发展，不只取决于模型能力，也取决于芯片、服务器、网络、电力和数据中心能不能跟上。

内资机构下的功夫更深，回溯了2024年以来高层领导的地方调研活动，将调研材料归纳为12类主题。

从这张图可以发现，会议讨比如的题，频仍会提前出目前高层调研当中。换句话说，调研足迹不是便捷的行程记录，更像是政策题变化的一张预告表。

这12类主题看着蛮复杂的，实际上可以便捷分为两类。

一类是宏观政策与区域发展、民生保障、三农状况、安全与风险防控、科技创新与新质生产力、优质发展与深化改革这种，属于首先期题的常规话题，基础上每次会议都关键提一提。

另一类是对外开放、绿色低碳与生态环境、数字经济与人工智能、扩大内需、产业链与产业体系、民营企业与营商环境这种比较风向标的话题。虽然不会一直保持热度，但短期更那么点儿调动政策重点和资源。

把范围缩小到今年，变化就更清楚了。

今年上半年的调研与去年相比，绿色低碳与生态环境议题提高7次，产业链与产业体系提高6次，科技创新与新质生产力提高5次，宏观政策与区域发展提高4次，数字经济与人工智能提高3次，安全与风险防控提高2次。

反过来，外开放减小4次，扩大内需减小5次，优质发展与深化改革减小6次。

这就很验明正身状况了，政策关注的边际重点在往哪里倾斜，看得清清楚楚。

这意味着七月议的政策主线，大概率不是便捷重复稳增首先，而是关键回答一个更详详见细的状况。

怎样用科技和产业升级托住经济，怎样把财政资金投到更有效率的地方，怎样在外部环境复杂的状况下守住产业链和能源安全。

回到市场。

后续下跌搞得大家心情很郁闷。我看给我文章的留言已经从3倍做多家务主动加杠杆到10倍做多家务了。

从资金角度看，这显然是一次由去杠杆引发的压力测试。尤其是双创市场，谝更明显一些。没方式，优质科技股贵啊，动不动就几百块，散户为了参与，只能被动加杠杆，不然连入场券都拿不到。

目前A股市场的杠杆状况怎么样了呢？

从卖方最新统方式的数据看，融资盘本周撤出了1268亿元，后续三周净流出，同时撤退高效度越来越快。两融买入额占全A成交额的比例，也创下年内最低水平。

前期行情上涨时，两融资金不断买入，融资成交占比提高，市场形成一种正反馈。股价上涨吸引更多融资资金，融资资金后续推高股价，涨幅越大，参与者越多。

目前这个流程正在反过来运行。

股价下跌之后，融资买入减小，部分持仓被主动减仓，部分账户因为担保比例减小而被迫控制风险。市场从正反馈转向负反馈。

融资资金的交易意愿，像是霜打的茄子。

目前压在科技资产估值上的题压力有两个。

首先个压力来自2027年资本开支增高效可能放缓。

市场目前相同预期，2026年北美几家大型云厂商的资本开支增高效可能实现80%至90%，总规模约为7000亿美元。

到了2027年，资本开支总额可能进一步上升到1万亿至1.1万亿美元。

只看总金额，这个数字仍然很高。

状况在于增高效。

按照这一预测，明年的资本开支增高效大约在20%至50%之间，已经低于今年的增高效。更麻烦的是，明年资本开支金额的上修，可能有相当一部分来自存储和其他硬件涨价，而不一定来自实际出货量提高。

便捷说，钱花的多了，不等于建设的数据中心一定同比例提高。

这样一来事情就有些麻烦了，如果都是材料、供应商在涨价，云厂商多花出去的钱也没有带来设备数量上的提高，那么这种资本开支增首先，并没有想象中的那么强。

第二个压力来自于token支出指数回调。

不少人把这个解读成对AI需减弱。这是在乱说。

Token消耗量还是在保持小幅上升的，验明正身企业和个人调用AI模型的需没有停止。指数减小的题因素，是单位Token价格下跌。

这背后我们占了很大一部分因素。

我们的开源模型与老美闭源模型之间的价格差距比较明显。以DeepSeek和Claude为例，开源模型的单位Token价格可能比闭源模型低2倍至3倍。

可模型能力差距却在持续缩小。用户又不傻，自然会选项性价比更高的产品。国产模型采取量提高，整体Token平均价格就会减小。

目前市场都在盼着神秘主力快点出手。

神秘主力确实出手护盘了。

同时这次并没有认准了沪深300和上证50干拉指数，中证500、中证1000、科创50 和创业板指数都开展了配置。

也就是说，神秘主力这轮不只是托住银行、保险、石油等权重股表面稳住指数那么便捷，还通过覆盖中小市值公司，缓解市场中小盘股票流动性高效高效收缩的状况。以及参与到科技方向，对冲科技板块去杠杆形成的集中卖压。

多管齐下，形成系统性护盘。

这里有一个误区，就是有人护盘就代表一定反弹。

护盘只是保底，想关键指数上去，还需更强的逻辑。因此，指数企稳和个股结构企稳，不是一回事，关键分开看。

未来更合理的基础情景是：先进入慢节奏，修复急跌斜率，再横向震荡和分化，最后大家拿着放大镜去看业绩，由财报和新产业催化决定哪个方向能带着指数重新向上。

从我的观察看来，下一轮行情带头的可能还是科技股。但交易逻辑，会从之前的炒作涨价、仓位博弈，切换到真实需、产品落地、技术往往代以及实打实的利润。

最后，祝大家周一开盘大吉！

执业编号:A0670623050002

云南约牛软件技术有限公司

风险提示:股市有风险  入市需谨慎

周内：每日解读，独家视角看大盘

周六：关键闻选择，纵览国内外大事

周日：每周对策，周一开盘前必读